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建筑装饰行业周报:PPP规范化利于行业长期可持续发展
2017/8/8 10:20:27    来源:中财网

2016年以来房地产销售与投资增速之间存在巨大剪刀差,去库存效果明显,当前房企存在一定补库存需求(近期拿地大幅增长),预计下半年房地产投资和新开工增速向上,中国建筑最为受益。

  坚定看好中国建筑,继续重点推荐。

尽管上周有所调整,但我们仍然坚定看好中国建筑,认为它是当前建筑央企中增长趋势最为明确、估值最被低估的龙头首选标的:

1)2016年以来房地产销售与投资增速之间存在巨大剪刀差,去库存效果明显,当前房企存在一定补库存需求(近期拿地大幅增长),预计下半年房地产投资和新开工增速向上,中国建筑最为受益。

2)公司房地产合约销售额2016/2017H1 同比增长26%/50%呈加速趋势,未来1-2年房地产业务丰厚利润的滞后结算效应将对业绩起到极强的向上驱动作用(房地产利润占公司总利润比例达40-50%)。

3)上半年公司新签订单同增34%,6月大幅增长85%;其中房建订单增长23%,基建订单增长65%,海外订单增长81%,趋势强劲。1-6月新开工面积增长18%,较1-5月大幅提高8.3 个pct,6月单月大幅增长56%,新开工呈加速趋势。

4)当前公司17/18年PE 仅8.8/7.8 倍,超低估值极具吸引力。我们7月11日深度报告从一个独特的视角探讨了公司的合理估值,认为公司房地产业务不仅不是公司的估值拖累,反而是公司相对于其他建筑央企的独特竞争优势;房地产业务和基建PPP 业务在一定程度上可相互转化,因此也不应区别对待。我们认为公司应享受建筑央企平均估值水平(17年14 倍),持续重点推荐!

基建行业供给侧集中度提升趋势不改,建筑央企行业地位提升、盈利稳健增长、流动性好、估值低、多主题催化。

近期市场对利率缓慢上行的担忧、对“经济好了就不用搞基建稳增长”的担忧,都是从需求端看问题(需求端其实并没有明显减弱)。但我们看好建筑央企更多的是从供给端看,在国内PPP 推广、海外一带一路推进的大背景下,建筑央企的市占率显著提升,盈利能力增强,在过去一年半的时间里持续订单增长平均达30%,预计未来2-3年盈利增长10-20%预期明确,在此基础上,建筑央企具有良好的投资价值。

我们认为这一逻辑没有发生变化,除龙头中国建筑外,继续重点推荐葛洲坝(PEG 过低的又一龙头,中期、全年增长20%预期不变,17年仅11.2 倍)、中国铁建(与同业公司的估值差终将修复,17年10.6 倍)、中国交建(公路投资超预期可能促业绩超预期,国改主题首选,17年13.4 倍)。

PPP 在规范中稳步向前,长期发展坚定看好。

在今年防风险、降杠杆大环境下,市场普遍对PPP 短期发展持谨慎态度。我们这样看待这一问题:

第一,经过过去2-3年的高速发展,PPP 项目操作中确有需要规范之处,当前系列PPP 规范政策有利于行业未来长期可持续发展,不是坏事;

第二,从今年多部委多次出台重磅PPP 政策(PPP 资产证券化、PPP 专项债、PPP 条例征求意见稿等)看,政府对于大力发展PPP 的态度仍然非常坚决;

第三,从政策规范和纠偏的内容上看,主要几点是强调:政府不能对社会资本承诺保底收益、项目收益要专项目绩效挂钩、社会投资人不能只重建设不管运营。

我们认为未来建筑公司参与PPP 项目在设定好项目运营内容、将投资收益与运营绩效挂钩、在运营环节增强相应能力和履约责任后,仍然将能有效参与PPP 项目、仍是PPP 项目最具竞争力的社会投资人。

第四、市场目前可能忽视的一点是,在今年严控地方政府违规举债(严控地方融资平台)、以及87 号文严禁以政府购买服务的名义做工程的情况下,未来地方政府基建将更加依赖于PPP 模式,促使PPP 项目更快落地,这一点,我们预计会在下半年将不断显现。继续推荐:龙元建设(中期业绩预增70-80%增长强劲,目前估值仅17年20 倍)、东方园林(战略布局全域旅游,二期15亿员工持股购买完成再推9亿三期员工持股计划,业绩增速预计逐季提升,当前17年仅21 倍PE)、铁汉生态(近期筹划推行股票期权激励计划,17年21 倍PE)、此外,基建设计龙头在前期订单高增长逐渐向业绩转化、PPP 市场逐渐打开之际,还重点推荐苏交科、中设集团。

安徽水利重组资产交割取得明显进展提升信心,配套募集资金完成,充足现金保障未来可承接项目规模,引入员工持股内部激励,经营效率有望大幅提升。

公司近期公告重组资产交割已取得明显进展,不存在实质性障碍,我们预计交割将顺利完成。合并后股权结构大幅优化,净利率有望持续改善(安徽建工合并前归母利润率仅为1.49%,可比公司归母净利率中位数为3.39%),未来业绩提升空间巨大。配套募集资金13.85亿元已完成,在手现金充裕,未来可承接业务体量大幅增长。其中引入5.05亿元员工持股计划,内部激励充足,经营效率有望再上台阶。预计合并完成后17年全年新接订单有望大幅增长(其中基建类订单占比70%以上),引江济淮项目(总投资额912.7亿元)公司作为安徽省内唯一上市建工平台有望分得重要份额。公司二季度PPP 项目落地率明显加快,叠加公司国企资质融资能力强,下半年PPP 有望为公司全年业绩增长添加更多动力,目前股价对应17/18年PE 分别为13.6/9.7 倍,重点推荐。

国际工程优选订单保障充足,增长预期明确标的。一带一路倡议为我国建筑企业提供了一个更加广阔的市场空间,在今年5月前后板块大幅涨跌之后,一带一路板块个股将迎来业绩兑现考核。只有真正快速增长的公司才能获得市场的持续认可,而订单增速是决定公司业绩增速的最重要因素,二季度北方国际与中工国际新签订单增速最快,分别实现了204%与163%的大幅增长,为未来业绩快速增长储备了丰富订单,重点推荐。

风险提示:PPP 落地不达预期风险,房地产投资不达预期风险,政策相关风险。
关键词: 建筑装饰行业 PPP
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